基金2007 年年报快要公布了，其实我特别想知道基金的年换手率情况。 从以前的一些评论上看， 中国基金的换手率在300%~400%， 但自己从来没有亲自算过，没有直观的认识，而且晨星之类的网站也不公布这个数据。 据说有专业机构计算这个指标，但那是卖钱的。
这次就想起来研究一下这个指标。 换手率反映了基金在一定时期内买卖股票操作的频繁程度。 换手率低说明基金的投资风格相对稳健， 比较喜好买入持有的策略；换手率高，则说明基金的投资风格相对灵活主动， 谋求通过波段操作、快进快出来增加基金的收益。
通过股票基金换手率的分析，可以更好地了解基金的交易特征和操作风格。 通常，换手率较低的基金表现出稳健特性， 风险较低，而换手率较高的基金则比较激进且风险较高。 同时，高换手率的基金交易费用也高。
基金的换手率到底应该如何计算？ 到网络上翻了一遍，得到的几乎都是相同的一段文字：“换手率用于衡量基金投资组合变化的频率，以及基金经理持有某只股票平均时间的长短。 其计算一般是用基金一年中证券投资总买入量和总卖出量中较小者，除以基金每月平均净资产。 根据基金披露的报告期内的股票交易量以及基金持有的股票资产的对比，可以计算出基金的股票投资换手率。 ”
我又去国外的网站上查了查换手率的定义，最后我采用的公式是： 股票投资换手率＝基金的股票总买入量和总卖出量中较小者？同期基金的平均股票资产。
基金股票总买入量和总卖出量在基金年报和半年报中“报告期内股票投资组合的重大变动”一部分中有公布的数据，而平均股票资产可以通过上期和本期的股票市值(见资产负债表)进行平均计算。 也就是说，通过年报和半年报，是可以自己算出基金的换手率的。
举个例子，根据广发小盘2006年年报，报告期内买入股票成本总额4595653776.56 元，报告期内卖出股票收入总额4401087712.39 元，这样其中较小者是44 亿(卖出股票)。而从其资产负债表中，可以看到股票市值从年初的7.3 亿元增长到18.7 亿元，这样，平均股票资产就是13 亿元。 那么， 广发小盘基金在2006 年的股票换手率为 44/13=338%。 也就是说，2006 年广发小盘将持有的股票大约换了三遍多。
但非常有意思的是，按照广发小盘2007 年上半年的年报数据算，上半年的股票换手率只有41%，大大低于2006 年的水平，显示出广发小盘2007 年上半年动作较少。
我又算了上投阿尔法基金，2006 年全年股票换手率为 66%，而2007 年上半年却为76%。和广发小盘的操作风格又是大大的不同啊。
换手率的算法其实不是很统一的，使用“股票总买入量和总卖出量中较小者”作为分子是常用的公式之一，不过也有它的缺陷。 一个极端的例子就是，比如说某只基金上半年买入为主，几乎没有卖出，下半年卖出为主，几乎没有买入，那么你分别计算的话，上半年、下半年的换手率几乎都是0， 但是全年的换手率就不低， 这样会让人有些困惑。所以，也有的机构把买入和卖出加起来除以2 进行计算。
另外，分母如何取平均股票资产也是值得商榷的问题。 比如某些基金在12 月大比例营销，如果用期初、期末简单平均，那么12 月以后的数字一下子拉高了平均值。 如果按照每季度公布的数据来进行全年的平均恐怕是比较好的办法，但显然增加了工作量。 但无论如何，采用同样的算法来进行比较，基本上可以看出基金的操作风格。
2007 年的基金年报很快就要陆续登场， 如果能把这些基金的换手率有个统一的公布， 我想对投资者选择基金会有一个很好的帮助。
