报告要点：
国投瑞银瑞福分级基金是国投瑞银公司旗下的国内首批创新型封闭式基金。根据预期收益与风险不同，其将基金份额分成两个级别，即瑞福优先和瑞福进取。独特的设计原理赋予基金独特的交易机制以及杠杆交易机会。
由于瑞福进取独特的融资机制通过杠杆放大收益，因此溢价交易有其一定的合理性。瑞福进取的溢价水平受整体市场收益能力、产品存续期、瑞福优先和瑞福进取的比例以及市场波动等四大因素的影响。
若投资者对瑞福优先基金的赎回费率与目前情况下的赎回价格能够有比较清晰的认识的情况下，在其开放日申请赎回的可能性并不大，但如果有些投资者选择赎回，这将是投资者申购的好时机。
建议投资者在目前高溢价的情况下，尽量回避瑞福进取基金的交易，而如果在瑞福优先开放申购前的20几个交易日中，其净值变动不大，则投资者可以在开放日积极申购，虽然获得份额的可能性较小，在有资金的情况下仍不妨一试。
1.瑞福分级的运作模式
1.1首批创新封基，独特的运作模式
国投瑞银瑞福分级基金是国投瑞银公司旗下的国内首批创新型封闭式基金。根据预期收益与风险不同，其将基金份额分成两个级别，即瑞福优先和瑞福进取，两者各募集30亿份，基金的成立日期为2007年7月17日，其中，瑞福优先完全封闭式运作，每年开放一次申购赎回，而瑞福进取于2007年9月21日上市，封闭期内不可申购赎回，但可以在二级市场像传统封基一样买卖，基金合同存续期5年。
瑞福进取运作模式的独特之处在于，国投瑞银可将60亿份资金全部投资股票，则60亿份的投资收入中，先保证其中30亿份认购优先级基金的认购者的年分红额，剩余收入则大部分归瑞福进取投资者。相当于瑞福进取的投资者，向瑞福优先级基金投资者做了“融资”，享受超过30亿份资金的收益，同时也承担了超过30亿份资金的投资风险。根据基金契约规定，瑞福分级基金60亿份额是稳定不变的，即只有当有投资人赎回的情况下，才能申购。如果基金开放后，无人赎回，则不能申购。而该基金每年只有一天打开申购和赎回的时间。需要申购的投资者需要提前一周预约申购。如果申购的份数大于赎回的份数，则需要按比例配售。
1.2 瑞福优先与瑞福进取参考净值的计算方法
由于瑞福分级收益分配的安排，两级基金份额呈现不同的风险收益特征：瑞福优先份额将表现出低风险、低收益的明显特征，其预期收益和预期风险要低于普通的股票型基金；瑞福进取份额则表现出高风险、高收益的显著特征，其预期收益和预期风险要高于普通的股票型基金。从基金合同中规定的基金净值计算方法中我们也能明显的看到两部分基金各自的风险与收益特征。
假设T日为基金份额参考净值计算日，NAV 为T日基金份额净值，PV 指基金份额面值，a T 、b T 分别为T日瑞福优先和瑞福进取的基金份额数，a R 、b R 分别为截止T日每份瑞福优先和每份瑞福进取的累计分红金额（若T日为分红除权日，则该次分红金额自T日起相应计入各自的累计分红金额）， RV 为截止T日每份瑞福优先以前各个会计年度尚未弥补的基准收益差额与当年每份瑞福优先的应计基准收益之和。
T日，基金份额参考净值的计算公式如下：
（1）基金份额净值大于或等于基金份额面值时
瑞福优先的基金份额参考净值＝ PV ＋[（ NAV － PV ）×（a T ＋b T ）／a T ，RV ]＋｛（ NAV － PV ）×（a T ＋b T ）－[（ NAV － PV ）×（a T ＋b T ），a T × RV ]｝／（a T ＋9 b T ）
瑞福进取的基金份额参考净值＝ PV ＋9×｛（ NAV － PV ）×（a T ＋b T ）－[（ NAV － PV ）×（a T ＋b T ），a T × RV ]｝／（a T ＋9 b T ）
（2）基金份额净值低于面值，但每份瑞福优先的累计分红金额加上基金份额净值大于或等于基金份额面值时
瑞福优先的基金份额参考净值＝瑞福进取的基金份额参考净值＝基金份额净值＝ NAV
（3）基金份额净值低于面值，且每份瑞福优先的累计分红金额加上基金份额净值小于基金份额面值
瑞福优先的基金份额参考净值＝[NAV ＋ NAV ×b T ／a T ，NAV ＋b R ×b T ／a T ，PV－ aR]
瑞福进取的基金份额参考净值＝ NAV －｛[NAV ×b T ／a T ，b R ×b T ／a T ，PV－ aR － NAV]｝×a T ／b T
截至2008年6月20日，瑞福优先与瑞福进取各自分红一次，其中a R＝0.0545、b R＝0.2243。
以6月20日的净值为例，瑞福分级净值0.685<；1，且0.0545+0.685<；1，则
瑞福优先的基金份额参考净值＝[0.685+0.685×3000496238/2999836712，0.685+0.2243×3000496238/2999836712，1-0.05450]＝0.91
瑞福进取的基金份额参考净值＝0.685-｛[0.685×3000496238/2999836712，0.2243×3000496238/2999836712，1-0.0545-0.685]｝×2999836712/3000496238＝0.46
数据来源：展恒理财金融数据中心
截止日期：2008年6月20日
从图1可以看出，瑞福优先的净值走势相对平稳，而瑞福进取则大起大落。由于两部分基金份额基本相当，即aT/bT约为1，所以我们可以这样理解：当瑞福分级净值小于1-aR＝0.9455元，大于1-aR-bR＝0.7212元的情况下，瑞福优先的净值有相当长的一段时间维持在0.946，此时瑞福进取的净值变化将2倍于瑞福分级的净值变化，且在基金净值小于1的情况下，杠杆效应大于2倍。而当瑞福分级的净值小于0.7212元时，瑞福进取与瑞福优先的净值涨跌绝对值与瑞福分级完全一致，瑞福进取的杠杆效应小于2倍，但由于净值绝对数低于瑞福分级，因此杠杆效应仍在1倍以上。
净值下跌过程中产生的高杠杆效应，在很大程度上解释了瑞福进取近期的二级市场价格大幅波动的原因。
