2008年二季度，国内股市经历了近乎崩盘的下跌行情。在此过程中，一些股票由于各种因素处于停牌状态，暂时避免了停牌期间的系统性风险。但在弱势环境下，一旦此类股票复牌恢复交易，将不可避免地出现补跌行情。从2008年一季度的基金报告看，共有10只重仓股陆续处于停牌状态，随着这些股票的陆续复牌，将很可能对持有此类股票的基金净值产生负面影响，基金净值将存在潜在的下跌风险。
表1 基金重仓股停牌信息统计
股票名称 | 持有基金个数 | 基金最大持有比例(%) | 停牌日期 | 区间指数收益(%) |
长江电力 | 30 | 6.10 | 2008.5.7 | -25.37 |
云天化 | 22 | 10.88 | 2008.3.21 | -29.37 |
中联重科 | 17 | 6.88 | 2008.4.7 | -25.84 |
豫园商城 | 5 | 9.61 | 2008.2.22 | -39.35 |
泸天化 | 2 | 2.67 | 2008.2.20 | -41.90 |
天坛生物 | 2 | 2.74 | 2008.5.5 | -29.68 |
川化股份 | 1 | 2.29 | 2008.2.20 | -41.90 |
西部材料 | 1 | 0.02 | 2008.1.15 | -49.94 |
云南盐化 | 1 | 4.64 | 2008.3.21 | -29.37 |
重庆百货 | 1 | 2.55 | 2008.4.1 | -20.40 |
注：指数指沪深300指数，收益截至2008年6月24日。
从上表看，云天化、豫园商城、长江电力和中联重科四只股票的复牌将对部分基金的净值冲击较大。
复牌的两点冲击
我们不妨做以下假设。第一，对于二季度期间停牌的个股，假定持有的基金未对其进行减持；第二，基金规模的减少主要有两个原因，基金净值获得负收益和份额的减少。其中，净值回报的计算区间为重仓股停牌日期至计算截至日期，基金份额减少比例分别假定为0%、5%和10%。第三，基于市场系统性风险的存在，假设重仓股补跌跌幅等于停牌周期内市场指数的跌幅，市场指数选定沪深300指数。
基金重仓股复牌会从以下两点对净值产生冲击。首先，在停牌期间，重仓股占基金净值的比例被动上升。主要原因是市场大幅下跌直接导致基金回报为负，亦或是期间基金业绩表现不佳遭遇净赎回，这两点都会导致基金的资产净值呈现下降的趋势。其次，由于停牌期间市场系统性风险的存在，重仓股复牌将可能出现“补跌”行情。
复牌补跌后再进入为宜
从模拟结果看，由于基金规模的缩水，基金重仓股的比例被迫提升，有些甚至超出10%的上限。如云天化在华商领先企业、东吴价值成长和博时价值增长贰号3只基金中的比例均超过10%，云天化复牌后的表现，将在极大程度上影响这3只基金的净值表现。另外，豫园商城占天治品质优选基金的比例高达15%左右。投资者应密切关注这些基金和这些停牌股票复牌后的表现。
整体来看，在68只重仓持有停牌股票的基金中，股票复牌对基金净值的冲击成本在2%以上的基金有11只，影响较大的基金是天治品质优选、东吴价值成长、华商领先企业、泰信优质生活和博时价值增长贰号。对于存在潜在风险的基金，投资人应提高警惕，密切关注停牌重仓股的复牌日期，在其持有的停牌股票复牌补跌后再考虑进入，避免相对可见的下跌风险。
表2 重仓股停牌冲击成本较小的基金统计
序号 | 基金名称 | 停牌持股个数 | 模拟基金净值冲击成本(%) | ||
份额不变 | 份额下降5% | 份额下降10% | |||
1 | 大成2020 | 1 | -0.63 | -0.66 | -0.70 |
2 | 长城久富核心成长 | 1 | -0.63 | -0.66 | -0.70 |
3 | 建信恒久价值 | 1 | -0.59 | -0.63 | -0.66 |
4 | 招商安泰平衡 | 1 | -0.58 | -0.61 | -0.64 |
5 | 泰达荷银风险预算 | 1 | -0.51 | -0.54 | -0.57 |
6 | 兴业趋势 | 1 | -0.47 | -0.50 | -0.52 |
7 | 宝康灵活配置 | 1 | -0.46 | -0.48 | -0.51 |
8 | 申万巴黎盛利配置 | 1 | -0.44 | -0.47 | -0.49 |
9 | 兴业可转债 | 1 | -0.17 | -0.18 | -0.19 |
10 | 富国天利增长债券 | 1 | -0.01 | -0.01 | -0.01 |
注：模拟截至日期为2008年6月24日，份额变化为基金份额变化，冲击成本为基金业绩的潜在下跌幅度。
