宏观调控创造空间 基金底部仍在迷雾中
旺旺基金 www.vangba.com 时间：2008-8-20 14:50:31 阅读次数：加载中...
核心提示： 每周基金视野： 油价下跌为宏观调控创造空间，市场底仍在迷雾中 乐观看点：近期的下挫在长期基本面上并没有合理的支持依据。通胀已经渐显可控性，经济增速依然保持较
每周基金视野：
油价下跌为宏观调控创造空间，市场底仍在迷雾中
乐观看点：近期的下挫在长期基本面上并没有合理的支持依据。通胀已经渐显可控性，经济增速依然保持较为乐观的局面，产业结构的调整正在逐步到来（国投瑞银）。国际原油期货价格已经由140 美元跌至110 美元附近，国际大宗商品价格也在持续回落，这对目前居高不下的PPI 有望起到釜底抽薪的作用（新世纪）。油价下跌对国内的通胀能起到缓解作用，这为下一阶段的宏观调控创造了更多的弹性空间（东吴）。预计8 月份仍会延续7 月份油价下跌和美元走强的趋势。随着通货膨胀增长速度的放缓，宏观经济的基本面开始逐步改善（国海富兰克林）。而此次央行放松信贷只是政策转变的第一步，未来还有进一步放松的可能（益民）。我们的经济增长也还远没那样脆弱。储蓄率这几年仍维持高位，它为投资提供了并不昂贵的资本来源；政府财政收入的增幅远高于居民，财政政策的回旋余地还很大；人口红利的第一个刘易斯拐点可能将要或已经出现，但第二个刘易斯拐点还没出现，二元结构依旧存在，劳动力的效应将继续存在（交银施罗德）。即使世界经济有可能步入衰退周期，以中国政府提前采取的宏观调控形成的安全边际、中国企业目前的资产负债情况以及中国普通家庭的资产结构来看，中国应该能相对较安全的度过“冬天”。这一判断，与目前A 股市场在全球各主要经济体股票市场的表现有差异，差异之处很大程度是因为A股市场的不完善和不成熟（易方达）。中国对外汇资金流入流出将实施均衡管理，此次提前做出制度性的安排，并不立即实施，不会对正常运行的经济和市场产生冲击性的影响，但是资本流入和流出的时候必须权衡制度成本和风险，会加大投机性资本流入的机会成本，将大大减少了未来的不稳定因素 (农银汇理)。外围股市普遍呈现回暖走势，这为A 股未来可能的好转提供了良好的外部契机（东方基金），国内急跌走势显然不理性（银河基金）。股票方向的基金仓位逼近历史新低，整体继续大幅杀跌的动能也不强（汇添富）。市场目前缺乏的只是国家出台实质性的利好政策来弥补市场信心（新世纪）。
悲观谨慎：虽然在欧美经济放缓担忧加深和美元强劲反弹带动下国际原油价格和大宗商品价格大幅回落，但是从基本面来看，资源供应瓶颈问题是否得到解决依然是判断能源和初级商品牛市是否持续的基础。7 月以来的资源价格快速回落，有助于缓和全球通胀压力，但这并不意味着资源供求基本面已发生逆转（上投摩根/东吴），由于供给瓶颈存在，在全球经济减速下，油价更可能维持高位震荡。国际大宗商品价格回落将明显减轻国内输入通胀压力，但是能源价格和黑色金属价格仍将高位运行，未来PPI 将在高位平稳 (南方)。无论是规范“大小非”解禁政策还是放松对中小企业贷款的政策只是给市场带来短期利好，从长期而言，投资者信心尚未完全恢复。从资金面来看，储蓄存款回流、南车IPO、国家外汇管制限制热钱流入等都限制了市场的资金供应（光大保德信）。值得注意的是油价的下跌是否具有趋势性还难以判断；在CPI 数据仍维持较高水平下，目前还看不到总量信贷指标有大规模放松的可能性；财税政策对中小企业的扶持，短期还难以从实质上改善它们的经营环境；房地产行业的增长放缓已经是一个明显的事实；企业盈利增长预期是否还会继续下调也有待观察（汇丰晋信/摩根士丹利华鑫）。近期种种利好都没能稳定住市场，说明投资者信心的挽回需要更有实质性和影响性的政策刺激。今年以来，人民币汇率首度呈现“七连阴”走势，这使国际资本流向的预期出现很大的不确定性（工银瑞信）。游资和普通投资者的出逃对股市的压力不小，在没有利好刺激的情况下，再创新低已是难免（益民）。整个市场中短期的风险依然存在，各种不确定性因素也很多，操作的稳健性及谨慎性显得尤其重要（金元比联）。动态策略的仓位仍保持在低配水平（汇丰晋信）。市场总是矫枉过正的，在宏观形势逆转之前，市场会通过不断的下跌来释放风险，当跌到估值绝对便宜的时候，市场也就完成了自身的调整(南方/博时）。
配置风向：我们建议关注相对估值水平比较合理的金融、能源和制造业；必选消费、医药和公用事业估值水平相对较高；可选消费行业也将承受一定的估值压力。而地产行业估值水平的调整还远未结束。当前房地产企业最忧虑的倒不是企业的资金链问题，而是开发商正在形成价格将经历持续下调的一致预期；需求方对价格下调的预期也在形成。这次市场调整的根本原因就不是信贷控制，而是对宏观经济和行业自身周期的双重反映，资金紧张不过是一个催化因素而已。万科下调全年计划开竣工面积，或许就是下半年房地产投资将持续放缓的一个力证（农银汇理）。由于全球经济放缓，国际大宗商品价格可能将会经历一次较大的向下修正，与此相关的资产正在面临压力；前期相对抗跌的一些成长股由于“小非”上市等原因出现补跌，因此加大对其投入将会是较好的时机（汇添富）。对零售、医药、通讯等板块的坚持看好并不是一个短期策略，在今后一段时间，我们可以预期将有一批刺激消费、加大基础建设的政策陆续出炉，这对以上板块的利好将是中长期性的（汇丰晋信）。受油价回落影响，上游采掘业的强势会受到影响；预计未来能源价格管制在CPI 回落的情况下还有可能再度放松，中游周期性高能耗行业将面临更大的成本压力，同时考虑到下游需求可能减弱，我们不看好多数中游周期性行业（建信）。成本压力较轻、周期性较弱的行业机会相对更多。建议关注增速较稳定的内需消费行业，如商贸、医药、白酒、红酒等行业；产能受到抑制、供给方定价能力增强的行业，如建材行业；增长前景较为广阔，并涉及到重组的信息服务行业（中海）。关注受益于油价、电价上调的公司，业绩稳定增长的高速公路类上市公司和具有防御性的部分医药类企业（摩根士丹利华鑫）。资产重组是否会因此成为后奥运时期的板块热点，值得期待（东吴）。在上周中对于未来预期不佳的钢铁和地产板块进行了交易性减持（大成财富管理2020）。
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