上投摩根国内市场周报
摘 要
政策组合催生大盘涨停，市场人气得到恢复，反弹高度和时间取决于增量资金和后续政府对实体经济的支持政策。同时外围市场影响也无法忽视。
政策组合催生反弹，各国央行联手救市
一周市场回顾
上周A股市场先抑后扬，宽幅震荡，上证指数收于2075.09点，全周微跌0.22%。两市一周四个交易日总成交额2238亿元，比前周大幅上涨19.57%。
上周，市场上大部分的注意力都集中到了消息不断的金融行业，国内贷款利率、准备金率同时下调；美国市场上雷曼、美林两大投行分别申请破产和被收购、AIG在房利美和房地美之后第三个被美国政府接管，国内投资者担心中资金融机构是否会受到波及。中央汇金公司于9月18日收盘后宣布将在二级市场自主购入工、中、建三行股票，并从即日起开始有关市场操作。A股市场也因此走出了先抑后扬、宽幅震荡的走势。
9 月15 日央行宣布，从2008 年9 月16 日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，其它期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。从2008年9月25日起，除工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、邮政储蓄银行暂不下调外，其它存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2个百分点。对于此次利率和准备金率调整，市场普遍认为是适度放松银根、保护经济增长之举，同时存款利率和大行准备金率维持不变被解读为防通胀的考虑。非对称减息使银行业净息差缩小，盈利能力下降，加上雷曼的破产使持有与雷曼相关金融资产的银行面临亏损的风险，上周二周三银行股全线大幅下跌，多家银行跌停，大盘也在金融股拖累下连续快速下跌，上证指数连破2000、1900等整数关口，几乎没有任何抵抗，恐慌成为主导市场的唯一因素，上周四盘中一度逼近1800点，午后在放松财政政策等传言的刺激下，银行股带领大盘绝地反击上涨百余点。
金融机构人民币贷款基准利率调整表
单位：%
调整前利率 | 调整后利率 | 调整幅度 | | | | 6.57 | 6.21 | -0.36 | 7.47 | 7.20 | -0.27 | 7.56 | 7.29 | -0.27 | 7.74 | 7.56 | -0.18 | 7.83 | 7.74 | -0.09 | | | | 4.77 | 4.59 | -0.18 | 5.22 | 5.13 | -0.09 |
数据来源：中国人民银行
而就在上周四盘后，三大利好同时出台。一是9月19日起，证券交易印花税由现行双边征收改为单边征收，受让方不再征收，税率保持1‰；二是中央汇金公司将在二级市场自主购入工、中、建三行股票，并从即日起开始有关市场操作；三是国资委支持央企增持或回购上市公司股份。在股指连续重挫之后，此三条利好被市场认为是 “维稳”政策的实质性反映，极大的激发了市场人气，上周五早盘便高开170余点，涨幅超过9%，并一路高开高走。特别是汇金公司对工行、中行、建行进行增持的消息，虽然并没有披露时间和金额，但对被恐慌性抛售的银行股来说无疑是雪中送炭，对其股价走势形成了重大支持。
国际市场方面，目前大家普遍关心的是这次全球金融风暴究竟何时才会结束？投资人可以从两个层面试着找寻答案线索：一个是美国房市，另一个是信用市场。
美国房市景气无疑是次贷风暴能否远离的最大关键，其中美国政府扮演主要的角色。为了挽救房市，美国政府去年以来已采取众多积极措施，包括美联储持续性的降息、1680亿美元经济振兴方案、各种房市挽救法案、政府接管房利美和房地美等，在陆续出台这些举措后，美国房市近来的确已经出现希望。
另一个观察层面，则是信用市场紧缩问题能否解决，其中参与的角色涵盖全球，包括各国政府、银行、企业等，这也是目前金融危机最棘手的部份。最近的雷曼兄弟申请破产、AIG力求援助、美林证券被收购等消息，可说是清楚点出全球信用市场的危机所在。由于金融业偿债能力与本身拥有的资产价值息息相关，随着各类资产价格下滑，彼此的不信任程度也跟着增加，加上流动性出现问题，包括Libor利差、CDS、公司债利差等指标都出现飙升，在交易或融资成本居高不下的大环境中，体质不佳的企业发生资金周转不灵只是迟早的事。
然而，信用市场并非全都是坏消息，最近包括中国、新西兰、澳大利亚央行都已经开始降息，各国央行也再次合力对市场注入资金，对市场流动性应有正面帮助；而最近全球11个重要金融机构共同成立抵押贷款基金(每家出资70亿美元)，将有助于彼此金融机构的互信基础；美国政府也考虑设立永久性机构解决金融危机。上述都是在空头市场比较容易被忽略的利好因素。
债券市场方面，受到双率一同下调的利好刺激，上周头两天现券市场继续上涨。二级市场上3-5年期金融债收益率已全面跌至4%以下，收益率曲线出现倒挂。周三发行的进出口行5年期金融债票面仅3.9%，低于市场预期。周三起市场资金面骤然紧张，回购利率逐日走高。受此影响，市场在大幅上涨后出现回调，各期限券种抛盘增大，收益有所回升，3-5年期回升至4.0%附近，1年期央票也回升至4.0%附近。但周五发行的10年期国债票面3.68%，边际3.74%，远低于市场预期，显示机构对长期券的需求依然较旺。
上周央行共发行1520亿央票和560亿正回购，发行利率9个月来首次下降，1年期下降3bp至4.0258%，3个月期下降4bp至3.3570%，半年央票继续停发。全周净回笼1680亿。
下周市场展望
上周银行股以及大盘跌宕起伏的走势，利率的不对称下调、中资银行持有国外金融资产面临损失等消息使长久以来积累的恐慌情绪找到了宣泄的出口，但仔细考察上述事件对于银行业业绩的实际影响不难发现，这种急跌未免过度反映了其基本面的实际变化。上周四的利好出台使银行股带领大盘“涨停”，使市场人气得到恢复，但反弹高度和持续时间取决于增量资金流入速度和后续政府对于保持经济增长所采取的货币政策及财政政策。与此同时，外围全球经济环境对中国经济的影响也无法忽视。
